Adjusted EBITDA

Adjusted EBITDA (Düzeltilmiş FAVÖK) Nedir, M&A Süreçlerinde Neden Hayatidir?

Şirket Alım/Satım (M&A) ve yatırım süreçlerinde tarafların en çok konuştuğu metriklerden birisi Adjusted EBITDA (Düzeltilmiş FAVÖK).

Geleneksel finansal tablolar, bir şirketin geçmişteki performansını gösterir. Ancak bir yatırımcı geçmişi değil, şirketin gelecekte üreteceği nakit akışını satın alır. Adjusted EBITDA, şirketin üzerindeki sürdürülebilir kârlılığı ortaya çıkarır.

Adjusted EBITDA Nedir?

Adjusted EBITDA, standart EBITDA (Faiz, Vergi, Amortisman ve İtfa Payı Öncesi Kâr) rakamından, şirketin rutin operasyonlarına ait olmayan tek seferlik, olağandışı veya şirketin ortaklarıyla ilişkili gelir ve giderlerin arındırılmasıyla hesaplanan finansal metriktir.

Amaç basittir: Şirketin yeni bir yönetim altında, normal piyasa koşullarında her yıl ne kadar nakit üretebileceğini bulmak.

En Yaygın Düzeltme Kalemleri

Financial Due Diligence süreçlerinde düzeltilmemiş EBITDA’ya eklenen (veya çıkarılan) en yaygın kalemler şunlardır:

  • Şirket Ortağı ve Yönetici Maaşları: Özellikle aile şirketlerinde ortaklar kendilerine piyasa değerinin çok üzerinde (veya vergi avantajı için çok altında) maaş bağlayabilir. Bu tutar piyasa standardına çekilir.
  • Tek Seferlik Hukuki / Operasyonel Giderler: Geçmişte yaşanmış ve bitmiş bir tazminat davası, fabrika taşınma masrafı veya siber saldırı zararı gibi tekrarlanmayacak maliyetler geri eklenir.
  • İlişkili Taraf Kira Sözleşmeleri: Şirket binası ortaklardan birine aitse ve rayicin altında/üstünde kira ödeniyorsa, bu gider piyasa fiyatına göre düzeltilir.
  • Gayrimenkul ve Varlık Satışları: Şirketin ana faaliyeti dışındaki bir arsa veya eski makine satışından elde edilen tek seferlik kârlar EBITDA’dan düşülür.
  • TFRS16 kapsamındaki Kiralamalar: TFRS16 standardı kapsamında kira giderleri aktifleştirilerek amortisman ve faiz gideri yazılır ve sonuç olarak EBITDA’yı şişirir. Bu düzeltilerek kira gideri tekrar eklenir.

M&A (Şirket Alım/Satım) İşlemlerinde Neden Bu Kadar Önemli?

Adjusted EBITDA, şirket değerlemesinin temel yapı taşıdır. M&A süreçlerindeki kritik rolü 3 ana maddede özetlenebilir:

  1. Şirket Değerini Doğrudan Belirler (Çarpan Etkisi)

Şirket değerlemelerinde en sık kullanılan yöntemlerden birisi Firma Değeri/EBITDA (EV/EBITDA) çarpanıdır.

Formül: Şirket Değeri = Adjusted EBITDA × Sektör Çarpanı

Örneğin; sektör çarpanı 8x olan bir şirketin standart EBITDA’sı 2 milyon dolar olsun. Yapılan düzeltmelerle (normalleşen ortak maaşları, tek seferlik giderlerin elenmesi vb.) Adjusted EBITDA 2.5 milyon dolara çıkarsa, şirketin değeri 16 milyon dolardan 20 milyon dolara çıkabilir. Masadaki basit bir düzeltme, satıcıya 4 milyon dolar kazandırabilir.

  1. Adil Bir Karşılaştırma İmkanı Sunar

Her şirketin yönetim tarzı, vergi stratejisi ve geçmişte yaşadığı talihsizlikler farklıdır. Adjusted EBITDA, tüm bu özgün değişkenleri ortadan kaldırarak yatırımcıya aynı sektördeki farklı şirketleri eşit şartlarda kıyaslama şansı verir.

  1. Geleceğin Aynasıdır

Bir alıcı şirketi devraldığında, eski sahibinin kişisel harcamaları, geçmiş davaları veya tek seferlik taşınma maliyetleri son bulacaktır. Dolayısıyla Adjusted EBITDA, alıcının şirketi satın aldıktan sonraki gün karşılaşacağı gerçek operasyonel gerçekliği gösterir.

Sonuç: Pazarlık Masasında Güçlü Olmak

İster şirketini satmak isteyen bir girişimci olun, ister doğru şirkete yatırım yapmak isteyen bir yatırımcı; Adjusted EBITDA’yı doğru hesaplamak zorundasınız. Haklı ve şeffaf gerekçelerle yapılan her düzeltme, alıcı için riski azaltır, satıcı için ise şirket değerini maksimize eder.